国内小游戏市场近年来蓬勃发展，吸引了众多企业的加入与竞争。在这一背景下，小游戏行业的佼佼者星邦互娱于今年2月正式向港交所提交了上市申请，试图在资本市场进一步拓展其版图。
星邦互娱凭借小游戏业务的强劲表现，曾在2022年实现了56亿元的营收高峰。然而，好景不长，随着其核心游戏的逐渐衰退，公司的营收和利润开始出现下滑趋势。特别是两大IP《九州仙剑传》和《天剑奇缘》的月活用户数量急剧下降，新游戏又未能及时填补业绩空白，使得公司的经营状况面临严峻挑战。
据招股书显示，星邦互娱在2022年至2024年前九个月的营收分别为56.75亿元、53.27亿元和20.94亿元，净利润则从3.28亿元下滑至1.97亿元，最终在2024年前三季度转为亏损0.47亿元。这一转变主要归因于《九州仙剑传》和《天剑奇缘》两款核心游戏的用户流失和收入下滑。
从用户数据来看，《九州仙剑传》在2022年平均月活用户为3714万人，到2024年9月已降至671万人；同样，《天剑奇缘》的平均月活用户也从2022年的2467万人降至2024年9月的374万人。用户付费率也随之下降至历史低点，导致这两款游戏的收入大幅减少。
星邦互娱的高度依赖第三方发行模式也是其盈利能力受限的一个重要原因。报告期内，公司分别有70.4%、77.7%和65.9%的收入来自第三方发行模式，而这种模式的毛利率却极低，分别为8.2%、9.1%和9.2%。相比之下，自主发行模式的毛利率则高达80%以上，但由于自主发行占比较小，公司整体毛利率仍然只有30%左右，远低于行业平均水平。
除了业务模式的问题，星邦互娱在运营上也面临着不小的挑战。小游戏市场竞争激烈，买量成为行业共识。然而，随着游戏版号审批趋严和防沉迷监管的强化，单纯依靠买量获客的模式已经难以为继。星邦互娱在推广及广告上的开支不断增加，但效果却逐渐减弱。
更为令人关注的是，在公司业绩承压的情况下，星邦互娱却进行了大额分红。2022年和2023年，公司累计派发股息3.02亿元，占两年净利润比例超过50%。这一举动无疑加剧了公司的资金压力。截至2024年9月，公司账上现金仅剩5941万元，营运资金缺口达4913万元，短期偿债压力巨大。
星邦互娱的控股股东郭中健及其女儿郭小兰合计持有公司超过90%的股份，他们通过大额分红获得了超过2.7亿元的资金。然而，这一举动也引发了市场对公司上市动机和募资合理性的质疑。
面对业绩下滑和资金压力，星邦互娱需要寻找新的增长点。然而，新游戏的开发和推广并非易事，特别是在当前竞争激烈的小游戏市场中。公司需要讲出更多有说服力的故事，才能让资本市场对其未来发展充满信心。
尽管如此，星邦互娱在游戏研发和发行方面仍有一定的实力和经验。未来，公司如果能够成功调整业务模式、优化运营策略，并推出更多受欢迎的游戏产品，仍有望在小游戏市场中占据一席之地。
然而，在当前的市场环境下，星邦互娱需要更加谨慎地规划其未来发展路径，以确保能够在激烈的市场竞争中立于不败之地。
