近年来，小游戏市场悄然崛起，成为游戏行业的一股不可忽视的力量。这一趋势的起点可以追溯到2017年，微信小游戏《跳一跳》的意外爆火，上线仅三天日活用户便突破亿级，为小游戏市场点燃了希望之火。
随着技术的不断进步和用户需求的变化，小游戏以其无需下载、即点即玩的便捷性，迅速进入了高速成长期。众多初创游戏公司将小游戏作为突破口，微信平台更是聚集了数十万开发者，连游戏巨头也纷纷加入这一赛道，共同推动小游戏市场的发展。
2022年，《羊了个羊》的再度出圈，标志着小游戏市场已经度过了萌芽期和培育期，正式迈入成熟阶段。据统计，2024年小游戏市场规模已接近400亿元，同比增长接近一倍，连续多年保持高速增长。小游戏在2400亿元的移动游戏市场中，已经占据了重要地位。
就在小游戏市场蓬勃发展之际，一家名为星邦互娱的游戏公司向港交所递交了IPO招股书，正式冲击“小游戏第一股”。星邦互娱成立于2014年，总部位于成都，正好赶上了小游戏市场的热潮。自2017年推出首款游戏《龙城霸业》以来，公司陆续推出了多款爆款产品，如《九州仙剑传》、《天剑奇缘》等。尽管这些游戏名字带有明显的模仿意味，但星邦互娱凭借买量模式，依然获得了稳定的业务发展。
然而，在星邦互娱准备冲击上市的关键时刻，其业务和业绩层面的疲惫状态开始显露。数据显示，2022年至2024年前三季度，公司游戏流水、月活用户、月付费用户等关键指标均出现连续下滑。同时，公司业绩也连年下滑，直至去年前三季度出现亏损。
那么，为何在市场黄金发展期，小游戏市场的领头羊会出现业绩下滑呢？这还要从小游戏市场的本质说起。小游戏市场的爆发，最初并非源于游戏产品形态的多样化，而是来自互联网流量平台的变现诉求。微信作为小游戏最核心的平台，其小游戏功能就是微信小程序的一部分。手游APP和抖音等平台也是小游戏的重要渠道。
流量变现的诉求、广告与充值的多元变现途径，以及短平快的开发和运营模式，共同造就了如今的小游戏市场。然而，这些特征也意味着小游戏用户的留存率偏低，游戏产品的长尾效应偏弱。在端游和手游市场中，单一爆款产品可以长线运营数年，但在小游戏市场中却很难实现。
以星邦互娱的热门游戏《九州仙剑传》为例，该产品自2019年上线以来，累计流水已超60亿元。然而，在经过几年的培育后，该产品于2022年达到流水巅峰，随后迅速衰落。2024年前三季度，其流水同比下降超过73%。爆款产品的生命周期太短，使得小游戏公司需要不断推新、持续买量，才能获得流量、用户和利润。然而，这也导致了沉没成本过高，拥有流量的互联网巨头拿走了产业链中的大部分利润。
大型游戏公司对这个赛道的重视，也形成了对中小型玩家的降维打击。拥有丰富游戏开发运营经验的游戏巨头，可以推出更多产品、更大程度买量，爆款命中率也更高。去年，这一细分市场上最热门的产品大多来自游戏巨头，如三七互娱的《寻道大千》、世纪华通的《无尽冬日》等。
值得注意的是，星邦互娱的小游戏产品更多地倾向于RPG（角色扮演）网游产品的小程序化，并未特别贴近小游戏平台的主流品类。相较于传统游戏市场，小游戏市场的女性用户和年轻用户比例更高。因此，星邦互娱在小游戏市场的昙花一现，或许从一开始就已经注定。如今这场IPO，或许是公司寻求命运转机的背水一战，但能否成功仍然充满不确定性。
