近日，香港联交所迎来了游戏行业的新面孔——星邦互娱，该公司已正式提交IPO申请，中金公司担任其保荐机构。星邦互娱的历史可以追溯至2014年，最初以“9130游戏”的身份亮相，直至2020年品牌更名为“星邦互娱”。在其报告期（涵盖2022年全年、2023年全年及2024年前9个月）内，公司全部收入均源自移动游戏，其中小游戏贡献超过九成。
星邦互娱是集开发、发行及运营于一体的移动游戏公司，而移动游戏市场近年来增长迅猛。中国移动游戏市场规模已从2018年的1450亿元跃升至2023年的3023亿元，复合年增长率高达15.8%。然而，市场竞争同样激烈，少数大型公司与数千家小型企业争夺市场份额。按2023年的客户支出计算，五大具有综合开发、发行及运营能力的移动游戏公司占据了约58.8%的市场份额，其中腾讯和网易分别占据31.1%和16.9%，米哈游位列第三，市场份额为4.9%，而星邦互娱则以1.8%的市场份额位居第六。但在小游戏领域，星邦互娱凭借51亿的流水排名第一，市场份额高达16.4%。
尽管在小游戏市场表现出色，星邦互娱的业绩却呈现出下滑趋势。其收入从2022年的56.75亿元减少至2023年的53.27亿元，2024年前9个月的收入更是仅为20.95亿元，同比大幅下滑。净利润也从2022年的3.28亿元降至2023年的1.97亿元，最终在2024年前9个月转为亏损，净亏损达到4716.7万元。星邦互娱目前运营着12款移动游戏，其中超过95%的收入来自6款标志性游戏，特别是《九州仙剑传》和《天剑奇缘》两款游戏，曾是公司的收入支柱。
然而，《九州仙剑传》作为一款从第三方开发商引进的授权游戏，虽然一度为公司贡献过半收入，但其毛利率却不足10%，且双方的协议将于2025年2月5日到期，目前尚不清楚是否会续签。同时，随着游戏推出时间的延长，《九州仙剑传》已进入衰退期，而《天剑奇缘》也步入成熟期，两款游戏的合计收入占比从2023年的90.5%下降至2024年9月30日的70.2%。星邦互娱的平均月活跃用户数和平均月付费用户数也在持续下降。
为了应对业绩下滑和关键游戏进入衰退期的挑战，星邦互娱正在寻求新的增长点。公司已于2023年下半年推出了两款新游戏《异界深渊：大灵王》和《山海剑途》，这两款游戏目前正处于成长期，预计生命周期均为42个月。同时，星邦互娱还在进行战略优化，品类从古风RPG扩展至卡牌游戏、SIM（模拟游戏）和SLG（策略游戏）等，预计在今年二季度集中上市。
在收入确认方面，星邦互娱采用了总额法和净额法两种方式。自主开发的游戏运营中，公司担当责任人，玩家在购买虚拟物品、技能等产生的全部金额计入收入；而自主开发游戏授权给第三方发行商时，则通过净额法确认收入。这种收入确认方式在游戏行业中较为普遍。
在游戏发行渠道上，星邦互娱主要依靠第三方发行模式，该模式在报告期各期分别为公司贡献了70.4%、77.7%和65.9%的收入。然而，这种模式也侵蚀了公司利润，相较于自主发行模式超过80%的毛利率，第三方发行模式的毛利率不足10%，拉低了公司整体毛利率水平。星邦互娱的游戏还较为依赖宣传及广告开支，报告期各期的销售及分销开支分别占收入的21.4%、18.1%及29.2%。
面对激烈的市场竞争和业绩压力，星邦互娱决定减少对《天剑奇缘》的营销及发行资源，并重新分配精力到新游戏中。同时，公司也提到，该游戏市场波动受到不断发展的游戏产业的激烈竞争影响。对于行业的营销推广费分配情况，业内分析人士指出，买量成本高昂，转化为付费用户的比例却很低，游戏运营商更关注高价值付费用户以此保障盈利。
在股权结构方面，星邦互娱经历了多次变更。公司最初由郭中健组织成立，后由其家族朋友代持部分股权，相关代持于2017年12月终止。目前，郭中健的女儿郭小兰已“接班”公司，担任星邦互娱的董事长、执行董事兼首席执行官。值得注意的是，星邦互娱曾有外部股东“快进快出”，如惠智网联在持股一年后即将所持有的成都星邦互娱全部股权转让回捷联网络。星邦互娱还频繁向股东宣派股息，导致公司资金开始承压，2024年前9月的经营活动现金净额出现负数，资产负债率达到74.05%。
