国信证券最新发布的研究报告对腾讯控股（00700）的未来表现持乐观态度，预计其24至26年的调整后净利润将分别达到2198亿元、2482亿元和2729亿元，对应24E/25E/26E的PE估值分别为16x、14x和13x，维持“优于大市”的评级。报告指出，随着国内游戏行业步入成熟期，腾讯游戏有望通过大DAU游戏平台化等策略及新游戏的推出，进入新一轮的强劲增长周期。
腾讯在海外游戏市场的布局主要依靠收购子公司与合作开发。海外游戏市场，尤其是欧美日韩等成熟市场，偏爱主机游戏并注重游戏品质，成为创新玩法的主战场。尽管这些市场对游戏的趣味性有着高要求，但在游戏商业化方面仍有待探索。腾讯等中国厂商擅长GaaS（服务型游戏），其内购模式为海外游戏商业化提供了新的思路。
以Supercell为例，该公司管理层思路的转变体现了腾讯在海外游戏运营上的新策略。Supercell从22年开始扩张运营团队，23年更是招聘了变现设计主管等关键职位，通过增加运营活动来促活商业化变现。例如，《荒野乱斗》流水回升就得益于简化高频日常活动和推出新赛季卡系统。然而，游戏商业化运营的调整也存在不确定性，需要承担短期游戏流水下滑的风险。
腾讯游戏从运营中寻找变革，积极调整策略以应对市场挑战。腾讯24Q1业绩会表示，如果一款本应成为常青树的游戏停滞不前，问题通常不在于游戏本身，而在于运营游戏的团队。自23年下半年以来，腾讯游戏在国内裁撤了部分工作室，海外Riot也进行了裁员；同时更换了《王者荣耀》等游戏的商业化团队，并推出春笋计划，增加对新机会的研发投入。
在游戏行业创新边际效应递减的背景下，腾讯游戏展现出更加稳健的发展态势。腾讯拥有强大的项目经理团队，面对游戏玩法逐渐饱和、创新边际效益递减的现状，其丰富的投资、运营/商业化经验显得尤为宝贵。当前，“玩法+IP”的策略已不再轻易奏效，只有高品质的游戏才能在市场中脱颖而出。而高品质的团队往往需要在行业中积累丰富经验，这也使得整体投资回报周期变得更长。腾讯自08年开始对海外进行投资与合作，目前已投资公司超百家，拥有丰富的IP储备和产品制作经验。
对于游戏的估值，新游戏的开发本身存在高度不确定性。然而，复盘海外龙头游戏公司如EA和动视暴雪等，可以发现即便在收入增速放缓至个位数增长的阶段后，整体估值仍然相对稳定。这主要体现了海外市场认为游戏场景具备高黏性，优质厂商由于具备领先的研发能力、运营能力和长青的游戏IP，长期竞争份额较稳固，能够产生高质量的现金流。
腾讯游戏在国内外市场均展现出强大的竞争力和稳健的发展态势。通过运营策略的调整、创新能力的提升以及丰富的IP储备和产品制作经验，腾讯游戏有望在未来继续保持强劲的增长势头。
